第一幕
  齐格弗里德王子成年生日晚会的前夜，班诺领着王子的伙伴们正在做着准备工作，他们要用自己的方式来庆祝。王子来了，并很快融入到朋友们中间，欢乐起舞。突然母后驾到，热闹的场面被意外打断。她把儿子叫到一旁，她坚持认为王子即将成年，必须承担王室责任。她给王子拿出一个徽章，这是王权的象征，作为未来的一国之君，自己的婚姻大事是他必须优先考虑的要事之一。齐格弗里德恳求母后，但是母后提醒他有责任在晚会上选择未婚妻。母亲的话沉重地压在王子的心上。他感到无限哀伤，既是为了将失去的自由，也为还没有遇到一个能打动他心灵的人。
  黄昏，王子依然陷入烦乱思绪之中。班诺看到一群天鹅从远方飞过，便催促齐格弗里德一同去打猎，希望以此转移他的注意力，消除忧郁和烦恼。齐格弗里德跑进森林，班诺紧随其后，但是他们俩走岔了。
  齐格弗里德独自徘徊在密林深处，他发现了一处月光笼罩的神秘湖水。王子一无所知，这里是恶魔的领地，恶魔对少女们施以魔咒，把她们变成天鹅。齐格弗里德看到一只天鹅在湖面上划过，他准备用弓箭射她。天鹅抵达岸边，他惊呆了，天鹅突然还原人形，她的美丽征服了王子。她就是奥杰塔，是被恶魔施以魔咒的那群天鹅之王。尽管受到惊吓，奥杰塔还是向王子讲述了她的遭遇，魔咒使她和她的伙伴白天变为天鹅，晚上才能变回少女的模样，只有当一位从没有恋爱过的男人发誓永远忠实于她时，魔咒才能被打破。从王子与奥杰塔相遇的第一刻起，王子就意识到，他一直相信世上存在着真挚的爱是多么正确。以前他从没有把自己的心交给过任何人，但此时他毫不迟疑地奉献给了奥杰塔。天将破晓，恶魔施展魔力，把奥杰塔从齐格弗里德的怀抱中抢走。齐格弗里德意识到自己的命运已经和奥杰塔的命运紧紧相连。

 
  第二幕
  宾客们陆续来到舞会大厅，祝贺齐格弗里德王子成年。母后进来后发现齐格弗里德不在这里，她很不安。不久齐格弗里德来了，但是他全神贯注于自己的思绪中。三个骑士给大家引见几位未婚妻人选，齐格弗里德礼貌地和每位姑娘跳舞，但是他却在心中向奥杰塔发誓，不管母后怎样坚持，他都拒绝挑选未婚妻。
  突然，一个陌生的武士出现了，他是恶魔伪装成的，陪伴他一起来的是迷人而又狡猾的奥黛丽。她的外貌与王子深爱的奥杰塔惊人的相似，奥黛丽施展魔法迷住王子，扫除了他对奥黛丽身份的所有疑惑，王子坚信她就是奥杰塔，并且宣布选择她做自己的新娘。武士介入他们之间，要求齐格弗里德向奥黛丽发誓忠实于她，他欣然同意并且发了誓。此时，王子眼前浮现出奥杰塔忧伤的身影，他意识到自己被欺骗了。得意洋洋的恶魔和奥黛丽不见了。王子极度忧伤地跑到湖边。
  
  第三幕
  夜晚，湖边的天鹅陷入深深的忧伤之中，她们被魔咒控制着将永远保持天鹅的样子。穿过恶魔施魔法制造的可怕的暴风雨，齐格弗里德找到奥杰塔请求她的原谅。奥杰塔原谅了他，但是她知道什么也不能改变了。死亡是拯救他们的唯一途径，湖水的波浪将相爱的人永远联结在一起，恶魔的魔力被摧毁了。
  远处呈现出奥杰塔和齐格弗里德走向永恒爱情的景象。